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【兴证宏观】盈利数据的亮点:产业结构优化仍

产业整合加速,盈利向大企业集中

利润增速维持高位来自于毛利提升

分行业:上游行业与中下游分化

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2017年9月当月规模以上工业企业利润总额同比27.7%,较8月增速上升3.7个百分点。

本月数据最大亮点:

产业结构优化加速

本月数据中值得关注的问题:可比口径增速明显超过非可比口径。9月规模以上工业企业利润增速进一步上升至22.8%,这意味着2017年以来,中国工业企业利润增速已连续9个月维持在20%以上的平台。

然而,纵观整体数据,我们认为更值得关注的是,可比口径下的收入、利润增速(统计局直接公布的同比增速)与非可比口径下(根据统计局公布的绝对值计算得到)的差异在明显扩大。我们知道,工业企业财务数据均为规模以上企业的数据,而能够被纳入“规模以上”的企业口径是不断变化的。因而,统计局在公布当月收入、利润绝对值的同时,会公布可比口径下这些企业的收入、利润增速,但不会回溯调整去年同期的绝对值。如果企业口径变化较小,统计局直接公布的增速数据与根据绝对值计算出来的增速不会有太大差异。但如果企业口径变化较大时,两者会有明显差异。我们看到9月数据就是如此。

图表19月可比口径与非可比口径增速明显分化

【兴证宏观】盈利数据的亮点:产业结构优化仍

这背后可能意味着产业整合的速度可能仍在加速。我们看到可比口径下的收入、利润增速要明显高于非可比口径的增速,这意味着进入“规模以上”这一口径的大企业可能数量有所下降。而这部分企业无论是收入、还是利润增速都要更高。这实际上意味着产业整合,盈利向大企业集中的情况可能有所加速。事实上,如果回溯一下历史数据,我们会看到可比口径盈利增速明显大于非可比口径盈利增速的情况是从2016年开始出现的,而且此后两者的差异持续扩大,这与2016年供给侧改革开始推进是能够对应起来的。

图表2:这反映2016年以来的结构优化进一步加速

【兴证宏观】盈利数据的亮点:产业结构优化仍

分行业来看,中上游原材料行业产业整合体现得尤为明显,而食品制造业首次出现分化也值得关注。如果拆分行业来看,大部分行业都出现上述情况,而且中上游原材料行业的这种产业集中还在进一步加速,尤其是黑色金属冶炼及压延、有色金属冶炼及压延、化学原料、橡胶塑料等。而同时值得关注的是,食品制造业此前并未出现可比口径盈利增速明显超过可比口径的情况,而9月却突然出现且幅度较大,这一现象值得关注,是否意味着环保正在逐步向部分下游行业蔓延,这会影响到未来通胀的走势。

图表3:分行业来看,大部分中游行业的产业整合仍在加速

【兴证宏观】盈利数据的亮点:产业结构优化仍

从“活下来”的企业来看:

利润增速维持高位来自毛利的提升

由于9月企业口径调整较为剧烈,因而下面我们主要根据累计同比增速来进行分析。从“活下来”的企业来看,9月主营业务收入以及成本的累计增速都出现下滑,但成本增速的下滑速度更快。同时,每百元资产实现的主营业务收入也出现下降。这意味着整体盈利的扩张并非来自于整体需求增速的进一步提升,而更多是源于毛利的提升。

图表4:利润增速超预期来自于毛利的提升

【兴证宏观】盈利数据的亮点:产业结构优化仍

图表5:资产周转率实际上有所下滑

【兴证宏观】盈利数据的亮点:产业结构优化仍

分行业来看:

上游行业利润增速与中下游出现分化